北京时间 8 月 14 日晚，瑞幸咖啡公布了 2019 财年第二季度财报。

根据这一上市后的首份财报，瑞幸咖啡第二季度的净营收为 9.091 亿元，同比增长 648.2%; 净亏损为 6.8 亿元，相较于去年同期的 3.33 亿元，同比扩大了 105%。

这两项数据成为我们衡量瑞幸咖啡的关键。前者反映了公司的成长速度——显然，这家刷新全球最快 IPO 记录的公司，在上市后资金弹药充足的情况下，维持了高速发展。对此，瑞幸咖啡认为主要得益于 " 消费人数不断增长，消费品类不断增加，并且有效销售价格也上涨了 "。后者更为重要，它反映了模式是否可持续，公司是否有未来——在营收高增长的情况下却出现了亏损的大增加，显然，这算不上是一个健康的商业模式。

财报发布后，资本市场也迅速 " 用脚投票 "。瑞幸咖啡盘前跌幅为 5.3%。截至当日收盘，股价为 20.44 美元，跌幅超 16%; 当前市值为 48 亿美金，较开盘前蒸发近 10 亿美金。135 编辑器日亏 666 万，钱都烧哪儿了 ?

三个月亏损 6.8 亿元，平均每天亏损额超 666 万元。乍一看数字惊人，但看看瑞幸咖啡的具体操作就会发现亏是正常的，不亏才是意外。财报显示，截至 2019 财年第二季度，瑞幸咖啡累计交易用户数 2280 万，新增交易用户 590 万，平均月活用户 620 万，同比增长 410.6%。根据瑞幸咖啡的优惠规则，每位新客户都会获得一杯免费的咖啡。以 24 元一杯折中的价格计算，仅这一项的支出就有 1.4 亿元。在这期间，老客户的补贴也在继续。2017 年成立之初，瑞幸咖啡便借助 " 买 2 赠 1"" 买 5 赠 5" 等多种优惠活动以及 " 请朋友喝咖啡，各得一杯 " 的社交裂变迅速崛起。

在上市后，瑞幸曾短暂缩小过补贴力度，只留下 " 买 2 赠 1" 活动，但近日面向欠活跃用户的 1.8 折券和 " 买 10 赠 10" 等优惠活动再次重现，这也不禁让人怀疑，老客户在补贴下降期间的留存率和活跃度。有人好奇，一杯咖啡的豆子、牛奶等原材料成本仅在 6 元左右，瑞幸咖啡优惠后平均 14 元一杯的价格难道无利可图吗 ? 其实，咖啡的原材料并不是大头，运营成本与营销费用才是关键。具体到瑞幸身上，尤为明显。2019 财年第二季度，瑞幸咖啡的材料成本为 4.658 亿元，同比增长 514.8%，几乎与产品销售增长一致。这一季度，瑞幸咖啡新增门店 593 家，总门店数达 2963 家。尽管瑞幸咖啡的店铺选址多在写字楼一层的一隅，装修简约，但店铺租金和员工薪资等运营成本依然不容忽视，第二季度同比增长 271.7% 至 3.715 亿元。更为庞大的是 3.9 亿元的销售与营销费用，占总营收的 42.9%，同比增长 119.1%。对此，瑞幸咖啡表示主要是由于公司推出新的营销计划并签订协议后，广告费用和交付费用增加。董事长陆正耀表示接下来广告还要多花钱。这符合了瑞幸一贯以来的打法。最早，瑞幸邀请汤唯、张震担任 " 小蓝杯 " 的代言人，迅速切入市场 ; 如今又邀请了当红小生刘昊然担任新品代言人，捕捉年轻用户。两年来，在分众传媒的电梯框架中，经常可见瑞幸蓝白相间的广告。

2018 年，瑞幸咖啡全年净亏损 15.98 亿元，靠着烧钱在中国咖啡市场成了老二。2019 年第一季度，净亏损 5.5 亿元，烧下去的钱让市场规模迅速扩大的同时，也帮瑞幸上了市。2019 年第二季度，净亏损扩大至 6.8 亿元。照此推算，2019 年全年瑞幸咖啡的亏损将在 20 亿元以上，瑞幸还打算 " 烧 " 多久 ?135 编辑器外卖业务收缩后，小蓝杯的核心是什么 ?

尽管瑞幸咖啡 CEO 钱治亚在三个月前接受采访时曾说 " 亏损就亏损吧，补贴还会继续 3 到 5 年 "，但瑞幸也在尽可能地降低成本，这主要体现在外卖业务。瑞幸曾透露，送一单外卖的成本是 9-10 元，其中快递员收入是 7 元一单，而消费者支付的是 6 元一单。这意味着，每成交一单外卖，瑞幸都要承担 3 — 4 元的配送成本。早在去年 12 月，瑞幸就提高了北京、上海两个城市的免费配送额度，由 35 元提升至 55 元。而后，这一政策扩散至杭州等多个新一线城市。不少消费者吐槽，这是一个无比尴尬的存在。瑞幸咖啡最贵的饮品为 27 元，如果买两杯则是 54 元，离免费配送还差 1 元，这就要求必须额外加一杯或者搭配一款轻食。仅仅提升免费配送的门槛还不够，瑞幸又使出了第二招。

瑞幸的店铺种类中，快取店由去年同期的 356 家增至 2741 家，同比增长 669.9%; 悠享店由 22 家增至 123 家，同比增长 459%。前两者快速增加的同时，外卖厨房却由 246 家缩减至 99 家，同比减少 59.8%。外卖厨房的一路走低有迹可循。早在瑞幸咖啡上市不久，钱治亚就曾表示计划到 2021 年底，瑞幸咖啡的门店数量过万。她同时强调，瑞幸咖啡的主打模式是快取并非外送，希望能将门店开进写字楼和企业，开到离消费者更近的地方。但若真丢了外卖，瑞幸的隐忧也会显现。尽管瑞幸自成立以来，一直在以星巴克竞争对手自居，不断叫板星巴克。但明眼人都知，这是 " 碰瓷 " 行业老大式的营销行为而已。无论从咖啡口味还是从品牌溢价上，两者都不在一个维度。