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文｜CharlieChio

本来，我想着给拼多多的财报泼一瓶卸妆油。

尝试泼了一盆之后，还是没有发现问题，而且是近乎360度的优秀。

Q2的财报显示，拼多多第二季度营收72.9亿元，同比增长169%；

归属于普通股股东的净亏损为10.033亿元，去年同期为64.939亿元非通用会计准则下，归属于普通股股东的净亏损为4.113亿元，较一季度13.791亿环比下降70%

先来拆解经营和财务数据。

一、核心数据，全面超预期

我们此前讲过，什么是预期。

所谓一致预期（consensus）是数据统计的结果。比如有10位分析师给出了本财季的预测，那么一致预期就是将大家给出的数字平均。拼多多Q2的财报超预期，不只是超了一致预期，基本上超了所有人的预期。

1.看活跃买家数

截止Q2，累计12个月（TTM）的活跃买家为4.83亿人，新增名义用户为4000万，TTM人均消费额达到了1468元。

什么概念？

拼多多名义新增用户在17Q4达到到巅峰，此后5个季度内均呈现下降趋势，本季度不仅止住了下滑，4000万新增反超Q1 2500万，重新实现大幅提升。

此前预计在19年底实现5亿活跃买家的情况，似乎下个季度即可实现。而人均消费额环比增长16.7%，到年底达到2000元的目标不难实现，超过也是可能的。

这两个数据实际上GMV的细化，当两个因子都实现了大幅增长，那么19年的GMV大概能到多少，自己可以私下算算，反正分析师们要调模型了。

资料：公司财报、富途

2.单季度GMV，2338亿了

这个数字很可怕呢，几家数据机构给的测算都比这个值要低至少5%以上，我们可以理解为GMV有水分，也可以理解为机构们代码写的不好。

但总之，GMV非常好看。

好看的不像话。

资料：公司财报、富途

事实上，无论是“美好生活万人团”还是后续承继的“百亿补贴”，从财报数据看，其对GMV的数据拉动是行之有效的，尤其在二季度的水果蔬菜价格上行的背景下，产地直邮让小年轻们不在那么矜持了，纷纷尝试。

而“五环内”的朋友们在这种攻势下，也多数遵循了“真香”定理。

在电话会上，他们称，拼多多的用户满意度和渗透率正在持续提升，一二线城市消费已经占到48%。

黄峥表示，自身并未改变用户发展战略，一二线城市的强劲增长，是因为平台始终专注于用户需求。

线城市用户的GMV占比为37%，到6月，这个数字提升了11%。

乍一看，拼多多的上行和阿里的下沉都很奏效，但是带给二者危机感，是截然不同的。

3.获客成本和MAU

财报的另一个惊喜是获客成本，无论是名义活跃买家还是MAU获取费用，比起Q1都大幅下降，甚至低于电商流量价格最贵的Q4。

说明啥？

说明大规模的效果和品牌广告结合平台的商品、产品生态，是起作用的。

进一步说明则是高投入换来了高回报，且效率还有提高。

资料：公司财报、富途

我们在两周前的文章《上市一年，拼多多的买方逻辑》中提到，从Q4财报之后不断下跌，逻辑的核心都指向了销售费用（S&M）：市场分成两派

1.不接受高S&M

2.接受高S&M，但要求高GMV和高获客。

不接受高S&M，在既定的投资框架内已经被否决了，背后原因多数是对不确定性的顾虑、对竞争格局的担忧，以及难以测算的盈利模型。

第二部分则是可以接受高S&M的人群，认为当期的S&M能有效转化为长期的品牌价值，将其理解为资本开支，那么检验资本开支的效果则是GMV增长和新增用户数量，以及细化到订单量和客单价。

简单来说，猛烧钱拉用户、高支出给补贴，砸钱激起了水花，而波纹能荡漾多久成了大家争论点。

这份财报出来之后，不用争论了，至少短期内不用争了。

关于拼多多获客成本核算，某饭局电商分析师坚持认为不用简单用销售费用/新增用户作为标准，其核心观点是：销售费用里包含了很多用户补贴，这不属于销售费用。

实际情况则是，无论从内在逻辑还是表层现象看，拼多多的各类优惠券和补贴在很大程度上起到了引流的作用，成功的在用户心智和平台基调上形成的自身特性，特比是在向一二线渗透的过程中，让获客更加顺畅。