作者 | Eastland 虎嗅研究总监

题图 | 视觉中国

2019年9月11日，香港交易及结算有限公司（简称“港交所”）向伦敦证券交易所（London Stock ExchangeGroup plc，简称LSE）发出邀约：按296亿英镑估值收购LSE部分股票，比前一交易日收盘价高22.9%。

港交所市值不过3000亿港元出头，给LSE的估值接近2900亿港元，也算竭尽全力了。

短短两天后的9月13日，LSE断然拒绝了港交所的邀约。理由有四——

首先，LSE对收购路孚特交易所（Refinitiv）志在必得，港交所的邀约不合时宜；

其次，港交所业务“地理集中度”极高，与港交所联姻是“开倒车”；

再次，LES虽觊觎中国市场，但理想的合作伙伴是上交所；

最后，交易要经多国政府批准，LSE认为非常耗时且高度不确定。

港交所是香港金融业核心的核心，说是“皇冠上的明珠”一点不过分。不料却被LES直言“落后”，与上交所相比根本不值得考虑。这样打脸，绅士风度哪里去了？

同行最了解同行，LSE看透2018年IPO融资规模全球第一的港交所金玉其外、败絮其中。

港交所规模总揽

1）上市公司数及总市值

截至2019年8月末，香港交易所共有上市公司2392家，主板、创业板分别为2009家和383家。

2392家上市公司总市值30万亿（除非注明，本文货币单位均为港元），较2017年只有2118家时的总市值还少4万亿。

香港交所总市值中，超过99%来自主板上市公司。截至2019年8月末，2009家主板上市公司总市值29.9万亿，平均每家149亿，比2017年低39亿。

2）成交金额

2016年，港交所成交金额跌落谷底，全年成交16.4万亿，主板日均成交额仅660亿。

2017年末，港交所终于允许同股不同权公司上市，2018年小米、美团等新经济公司登陆香港主板，极大地提升了人气。

2018年港交所成交金额达到26.4万亿，主板日成交金额创历史新高，达1070亿。

2019年初，港交所保持了2018年的人气，3月份主板日均成交1103亿，月成交金额达2.3万亿，每家主板公司日均成交额达5653万。

由于众所周知的原因，7月份交易额跌至谷低，每家主板公司日均交易额仅为3424万。

不料8月份交易骤然活跃，主板月成交接近1.9万亿，每家公司日成交约4300万。目前局势下的成交活跃有些令人不踏实。

3）IPO概况

资本市场的首要作用是融资，首先是首次公开发行（IPO），其次是上市后再融资。

2018年，港交所IPO数达218家，主板、创业板分别为143家、75家。而在惨淡的2012年，统共只有64家公司IPO，主板、创业板分别为52家、12家。

进入2019年，创业板就开始一蹶不振，8个月仅有7家公司IPO，4月、6月、8月的数字为零。

而在2018年，仅1月份就有16家公司在创业板IPO，前8个月总数达62家。

进入2019下半年，主板IPO数也开始暴跌：7月15家（2018年7月有24家），8月仅1家。

4)集资概况

虽说2018年IPO数达218家，但2880亿的募集金额仅比2015年多249亿。

但2880亿港元（折合365.6亿美元）这个IPO融资总额排在全球主要资本市场第一位。纽交所以集资285.7亿美元排第二，上交所以134.7亿美元排第六，伦敦交易所以105.6亿美元排第七，深交所以77.9亿美元排第九。

这不能不说是李小加搬开“同股同权”大山的功劳。2018年IPO融资最多的三家合共募集1346亿港元，折合172亿美元(占全年IPO募集金额的47%），比上交所全年IPO募集金额还多37亿美元。这三家当中，小米、美团都采用了“AB股”架构。

2018年再融资规模却无法与2015年同日而语。2015年再融资额高达8530亿，占港交所融资总额的76%；2018年再融资额仅2560亿，不及2015年的三分之一。

IPO火爆、再融资冷清说明香港资本市场没有真正恢复人气，只是被明星公司IPO搅起一排浪花。

总融资额亦支持上述判断。2015年，港交所融资总金额突破1万亿、达到11160亿。2018年只有5440亿，不到2015年的一半。

2019年前8个月，融资总额1814亿，较2018年同期又跌一大截。

目前港交所仅成交金额这个指标还看得过去，IPO数及融资金额一跌再跌，整个2019年8月只有1家公司IPO，情况说不定会更遭。

在这个时候谋求与伦敦交易所联姻，怎能不被打脸？

港交所三大死穴

1）地理集中度高

伦敦交易所说港交所业务“地理集中度高”，指的是上市企业几乎全部来自香港及中国内地（尽管注册地可能是开曼、百慕大、毛里求斯）。

截至2018年末，在港交所上市的内地企业共有1146家，其中主板、创业板分别有1042家和104家，分别占主板、创业板上市公司总数的54.1%和26.7%。

内地企业总市值在港交所上市公司总市值中比重一直在上升。截至2018年末，1146家内地企业总市值20.2万亿，占港交所总市值的67.5%。

内地企业市值在港交所“三分天下有其二”，更是IPO的主角。